海妖之歌与小盘股泡沫-【资讯】
深入分析全球各个市场的估值,我们更发现了A股市场估值结构的荒谬性。我们比对分析了全球14个主要市场,将每个市场的股票分为四等:大市值股票、中市值股票、中小市值股票、小市值股票。在测算了近3万个股票的估值后我们发现,全球主要市场的估值结构为中小市值股、小市值股为大市值股估值的40%到80%,但A股却在200%以上。
那么,这个小盘股大泡沫究竟是怎么来的呢?从历史看,2000年-2008年A股的大盘、小盘股票并没有明显的分化表现。但在2009年,异常充裕的流动性给了小盘股超越表现的内在基础,而经济转型的口号则给了其“船小好调头”、“产业转型将利好新兴产业”的美好外在预期。的确,小公司确实容易转型,但大企业难道就不能转型吗?它们拥有更好的支持和产品覆盖面,难道就一定会输给小公司吗?经济转型确实会利好一些新兴产业股票,但传统的行业真的会就此销声匿迹吗?在中国大量国有资本面前,小企业们真的能有那么强大的竞争力吗?在中国重工(601989)业化、房地产支柱化的经济轨道面前,新兴产业和服务业真的能一夜之间成为国家经济新的支柱吗?如果以上的答案都不是那么的肯定,那么小盘股们真的值得如此高昂的估值吗?伴随着流动性带来的海浪,被经济转型的塞壬歌声吸引着,A股市场上的小盘股们,一步步走上了泡沫之路。
那么,小盘股泡沫会持续到什么时候?我们借用索罗斯先生的理论来试图说明这个问题。索罗斯在他的盛衰理论中指出:“如果趋势足够强大,能经得起检验,趋势和错误观念则会进一步相互强化。最终,市场预期变得与现实差得太远,致使人们被迫承认错误观念的存在。随之而来的是黄昏,怀疑增长,更多的人失去信心,但是主导的趋势由于惰性仍在维持。最后终于到了趋势的逆转点,然后它开始朝相反的方向自我强化。”
我们认为,从当前的形势看,小盘股泡沫已经越过了其发展期和成熟期,开始步入黄昏期。不过,市场对小盘股的热情还没有完全消散,小盘股泡沫和其估值溢价或许还会持续一段时间。但是,这种估值溢价不可能一直保持下去。在未来市场出现下跌导致泡沫赚钱效应消失、抑或流动性紧缩造成市场资金不足的情况下,小盘股泡沫就可能受到严重的打击。
在希腊神话中,塞壬的歌声摧毁了无数的船只。后来,英雄奥德修斯在战胜特洛伊回国的途中,为了免遭塞壬的毒手,命令水手将耳朵用石蜡堵住,才幸免于难。也许,在资本的大海中,我们对诸如经济转型之类的美丽口号和小盘股异乎寻常的强势表现,也应当更加理性一些。
(作者系信达证券分析师)
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