控制仓位精选个股积极防御

上周三是存款准备金缴款日，中短期资金价格出现快速上升。在弱势背景下，股市表现也有所反映。但随着之后资金面的好转，市场情绪也出现回升。央行为适时对冲资金面压力，公开市场的操作也进行了一定的调整。上周二央行仅发行了70亿元期央票，同时进行了30亿元28天期正回购，周四也仅发行了200亿元3月期央票，发行规模均较前周出现较大幅度下降。上周公开市场到期规模为970亿元，央行实际净投放670亿元，在前周小幅净回笼120亿元之后出现投放，也在一定程度上反映央行谨慎调控短期流动性的取向。

实际上，结合未来公开市场到期规模、财政缴款、外汇占款以及资金脱媒等各方面因素，我们反复提及的资金面压力在6月底之前均不宜乐观。短期而言，临近5月月末所带来的考核压力和6月上旬的端午节资金备付需求，均将继续令资金面承压，近期资金面总体将一直对股市施压。

前期市场对下半年通胀走势或将逐级走低的预判目前无疑面临较大考验。近期我国重要农产品主产地之一的长江中下游大面积严重旱灾，无疑给农产品价格带来上行推动力。而5月以来，猪肉价格也出现较大幅度上涨，近期物价上行速度加快，猪肉价格的上涨也将成为推升通胀的重要因素。加上近段时期出现的非食品价格超季节性上涨等因素叠加，将使得通胀形势恶化为食品和非食品比翼齐涨的格局，从而加重政策压力。在政策预期本身就偏负面的情况下，无疑对市场情绪构成负面牵制。

虽然上证指数在2850点一带具有较强的价值支撑，但低估值的锚定效应使得我们对其支撑作用持谨慎的态度。我们一直认为，低估值只是使得市场的下跌空间缩窄和速度有所减缓，但并不能一定使市场出现上升或者拒绝下跌。因此我们建议投资者对低估值对于市场可能的正面支撑作用不要过于乐观。

具体股票配置上，建议投资者一方面注意控制仓位，规避市场可能出现的系统性下跌风险；另一方面可适当关注低估值和业绩稳定增长的大盘蓝筹股，以及前期经过较长时间调整，估值位于合理区间且业绩高增长已被一季报所验证的中小盘成长股。（作者系华泰长城期货研究所分析师）

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