固定收益1月季节性反弹的幅度将较为有限

3.与市场有别的看法

春节的节前效应很大程度上决定了1月的公开市场操作总体仍将较为温和，从12月底1月初的公开市场操作手法看，估计央票地量发行的态势短期内仍将延续，发行利率的升幅也将相对温和。在央票一二级市场利率倒挂程度因二级市场利率回落（受1月货币市场利率回落的影响）、发行利率上升缩小至一定程度后，央票发行利率的上行幅度可能就要看1月银行冲信贷的情况以及物价走势，如果商业银行1月冲信贷的超出管理层的容忍或者物价上涨势头加剧，为避免春节后多项货币政策同时使用给市场带来较大波动，或使货币政策不完全落入市场预期，央行可能会在1月采取加大央票发行利率上行幅度，甚至前瞻性的重启3年期央票等措施。虽然从回收流动性和控制通胀的角度看，春节后准备金率上调和加息的必要性较大，但是1月银行冲信贷的情况和物价走势同样将在很大程度上决定准备金率上调（差别准备金动态调整）和加息预期的兑现（毕竟从12月末加息的幅度只有25BP，在一定程度上低于我们的预期，而且当前央票一二级市场利率倒挂程度依然较大）。此外，近期人民币升值步伐加快，央行可能在通过升值和加息交叉搭配来调控通胀预期。

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